盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，對(duì)沖基金在8月仍整體減倉離場。進(jìn)入9月，這一主力資金并未重新進(jìn)場，對(duì)美股持倉態(tài)度依舊猶豫。

季節(jié)性疲弱與回購空窗重壓市場

歷史數(shù)據(jù)顯示，9月歷來是美股最具挑戰(zhàn)的月份之一。道瓊斯市場數(shù)據(jù)顯示，自1897年以來，道指9月平均下跌1.1%，上漲概率僅42.2%；標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克綜合指數(shù)的9月月均跌幅分別為1.1%和0.9%，錄得正回報(bào)的年份不足半數(shù)。

監(jiān)管因素也令企業(yè)回購受限，使得市場在缺乏資金支撐的情況下更易出現(xiàn)波動(dòng)。LPL Financial首席技術(shù)策略師亞當(dāng)·特恩奎斯特（Adam Turnquist）在一份客戶研報(bào)中提到，金融市場通常在9月“換擋”，結(jié)束夏季低波動(dòng)階段，進(jìn)入一個(gè)波動(dòng)性上升、情緒易變的時(shí)期。

高盛（Goldman Sachs）的報(bào)告顯示，截至8月25日，其客戶中基金的杠桿率已連續(xù)回落，反映出風(fēng)險(xiǎn)偏好疲弱。摩根士丹利（Morgan Stanley）也在給客戶的簡報(bào)中提及，上周美歐市場的對(duì)沖基金杠桿率下降了1%，交易活躍度整體仍偏低。理柏（Lipper）同期數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)亦呈現(xiàn)美股凈流出態(tài)勢(shì)。

雖然8月美股整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，道瓊斯指數(shù)上漲3.2%，創(chuàng)下2020年以來最佳8月，標(biāo)普500和納指分別上漲1.9%和1.6%，小盤股羅素2000指數(shù)更大漲7%，為25年來最佳8月，但這輪上漲主要來自散戶與技術(shù)面推力，機(jī)構(gòu)卻選擇在高點(diǎn)減倉觀望。

跨市場聯(lián)動(dòng)成隱患

除了季節(jié)性因素，多重結(jié)構(gòu)性隱憂也令機(jī)構(gòu)保持謹(jǐn)慎。

首先是估值與持倉過重風(fēng)險(xiǎn)。瑞銀集團(tuán)（UBS）市場與交易部門的模型預(yù)測(cè)稱，截至2025年，美國散戶股票直接持倉預(yù)計(jì)將占到其可支配收入的265%，遠(yuǎn)超2021年的243%高點(diǎn)。這類投資者目前約占美國股市的交易比重逾40%。厄倫資本管理公司（Erlen Capital Management）董事總經(jīng)理布魯諾·施內(nèi)勒（Bruno Schneller）提醒，當(dāng)前散戶的買入力度雖強(qiáng)，但基礎(chǔ)脆弱，“當(dāng)資金杠桿顯著高于收入增長，市場逆轉(zhuǎn)時(shí)的調(diào)整幅度也將被放大。”

其次是跨市場的利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。Porchester Capital首席投資官奧馬爾·賽義德（Omar Sayed）在接受采訪時(shí)警告稱，日本與英國的30年期國債收益率正處于多年高位，顯示債市壓力加大，市場脆弱性上升?！爸恍枰粋€(gè)市場出現(xiàn)危機(jī)，其他市場也可能被迫跟隨調(diào)整。”他表示。2024年8月日本央行意外加息引發(fā)的一輪全球資產(chǎn)調(diào)整，正是前車之鑒。

而系統(tǒng)化對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)敞口也趨于飽和。施內(nèi)勒分析稱，在秋季波動(dòng)性常年上升的背景下，這些策略當(dāng)前已處于高持倉狀態(tài)，市場的“緩沖帶”比往年更窄。

短期內(nèi)，美股走勢(shì)將受到即將公布的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及9月16日至17日的聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）會(huì)議影響。市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將降息25個(gè)基點(diǎn)至4.00%-4.25%區(qū)間。

特恩奎斯特認(rèn)為，雖然降息概率提升，但更關(guān)鍵的不確定性在于“這是否是一次偏寬松還是偏緊縮的降息”，其最終取決于未來兩周公布的通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)。

他補(bǔ)充道，標(biāo)普500目前穩(wěn)居200日移動(dòng)均線上方，短期技術(shù)面仍具支撐，但大量利好已被市場提前計(jì)入?！叭绻磥頂?shù)據(jù)未能驗(yàn)證這一樂觀預(yù)期，市場或?qū)⒂瓉硪惠啲F(xiàn)實(shí)校正?！?/p>

（來源：第一財(cái)經(jīng) 作者：胡弋杰）