近日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）公布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，前7個月人民幣貸款增加12.87萬億元，根據(jù)前值（上半年人民幣貸款增加12.92萬億元）計算可得，7月份單月新增人民幣貸款為-500億元，這引發(fā)市場廣泛討論。

有觀點認為，單月信貸負增長說明經(jīng)濟活躍度在下降。對此，筆者認為，這種將單月信貸數(shù)據(jù)變化與經(jīng)濟活躍度直接“劃等號”的觀點并不正確，應當從宏觀視角全面審視單月信貸變化。

其一，信貸數(shù)據(jù)不足以全面反映社會融資需求。

社會融資需求確實能在一定程度上反映企業(yè)投資擴產(chǎn)意愿與居民消費信貸需求，進而體現(xiàn)經(jīng)濟活躍度。但在社會融資規(guī)模增量構(gòu)成中，除新增貸款（不包含非銀貸款）外，還包括企業(yè)債券凈融資、政府債券凈融資、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等項目。因此，通過社會融資需求窗口觀察經(jīng)濟活躍度，應重點關(guān)注總量變化，而非僅關(guān)注貸款規(guī)模。

實際上，盡管7月份單月新增人民幣貸款為負，但當月政府債券凈融資、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等項目增量出現(xiàn)較快增長，實體經(jīng)濟從金融體系獲得的融資規(guī)模增量仍超1萬億元。這表明實體經(jīng)濟融資需求正通過直接融資與財政協(xié)同發(fā)力得到滿足。若僅聚焦于信貸單月回落，將難以全面反映實體經(jīng)濟的資金獲取情況及真實活躍度。

其二，理性看待單月信貸的季節(jié)性波動。

我國信貸增長存在較明顯的季節(jié)性特征，一季度（尤其1月份）新增貸款通常較高，4月份、7月份、10月份則是貸款小月。這一特征既受經(jīng)濟運行季節(jié)性影響，也緣于銀行沖刺考核節(jié)點的主動調(diào)節(jié)。此類波動猶如金融數(shù)據(jù)的“季節(jié)性呼吸”，并非實體經(jīng)濟融資需求的趨勢性逆轉(zhuǎn)。

也正基于此，近年來監(jiān)管部門持續(xù)引導銀行機構(gòu)加強貸款均衡投放，適度平滑信貸波動，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，降低單月數(shù)據(jù)的擾動影響。例如，央行上?？偛?025年工作會議明確提到，繼續(xù)引導金融機構(gòu)保持信貸平穩(wěn)增長、均衡投放。

其三，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期需更關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)而非增速。

不同經(jīng)濟發(fā)展階段中，各產(chǎn)業(yè)對信貸的依賴度差異顯著：重資產(chǎn)行業(yè)（如房地產(chǎn)、基建）需求較高，但伴隨我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的逐步成熟與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，重資產(chǎn)行業(yè)的信貸需求自然回落。因此，將信貸增速趨緩等同于經(jīng)濟活躍度下行，實屬片面判斷。

《2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，“過去十年間，信貸投向結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻演變，主要驅(qū)動因素由重資產(chǎn)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域升級換擋，新增貸款結(jié)構(gòu)已由2016年的房地產(chǎn)、基建貸款占比超過60%，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗慕鹑凇迤笪恼隆I(lǐng)域貸款占比約70%。”這也意味著，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化比增速變化更能反映實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型實質(zhì)。

總之，觀察信貸數(shù)據(jù)變化，要重點關(guān)注信貸供給是否與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整形成動態(tài)平衡，是否滿足實體經(jīng)濟有效融資需求，而非以單月波動論斷經(jīng)濟冷暖。當前，我國社會融資規(guī)模存量超過430萬億元，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整與融資渠道多元化進程中，未來實體經(jīng)濟對貸款的依賴度可能會進一步降低。但這既不意味著金融支持減弱，更不代表經(jīng)濟活躍度下降，恰恰相反，其映射出我國經(jīng)濟從“量”到“質(zhì)”的積極轉(zhuǎn)變。

來源：證券日報   作者：蘇向杲