隨著上證指數(shù)站上3600點(diǎn)，是大膽進(jìn)攻還是穩(wěn)健防守，成為市場(chǎng)熱議的話題。高股息策略常被視為穩(wěn)健防守的路徑，在當(dāng)下，高股息資產(chǎn)和高股息策略應(yīng)該如何來(lái)看？

機(jī)構(gòu)人士表示，近期萬(wàn)得全A指數(shù)近12個(gè)月最新股息率有所下降，主要系股價(jià)上行、估值抬升使得分母端相對(duì)擴(kuò)大而稀釋股息率。在高股息資產(chǎn)顯著分化背景下，高股息策略重心需強(qiáng)調(diào)盈利質(zhì)量與分紅可持續(xù)性。當(dāng)前部分穩(wěn)健及潛力高股息品種已跌出股息率性價(jià)比，配置價(jià)值或逐步顯現(xiàn)。

高股息資產(chǎn)表現(xiàn)分化

回顧今年以來(lái)的A股市場(chǎng)走勢(shì)，可謂是“一波三折”。今年以來(lái)的A股市場(chǎng)可以分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段為年初至3月18日的震蕩上漲階段，在積極財(cái)政政策預(yù)期、經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)向好態(tài)勢(shì)等因素影響下，市場(chǎng)情緒有所改善，三大指數(shù)均有一定上漲，上證指數(shù)最高報(bào)3437.07點(diǎn)。第二個(gè)階段為3月19日-4月7日，在海外不確定性的影響下，A股市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，上證指數(shù)最低報(bào)3040.69點(diǎn)。第三個(gè)階段為4月8日以來(lái)的震蕩上漲階段，市場(chǎng)情緒持續(xù)回暖，三大指數(shù)均出現(xiàn)反彈，上證指數(shù)最高報(bào)3645.12點(diǎn)。

從行業(yè)情況來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月7日，今年以來(lái)申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中有25個(gè)行業(yè)上漲，有色金屬、國(guó)防軍工、通信行業(yè)領(lǐng)漲，分別累計(jì)上漲30.62%、22.25%、21.63%，機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、傳媒行業(yè)累計(jì)漲逾20%；在下跌的6個(gè)行業(yè)中，煤炭、食品飲料、石油石化行業(yè)跌幅居前，分別下跌6.92%、6.06%、1.72%。此外，銀行板塊累計(jì)上漲14.08%。

高股息資產(chǎn)較為集中的銀行板塊和煤炭板塊今年以來(lái)走勢(shì)分化。從高股息資產(chǎn)集中的中證紅利指數(shù)來(lái)看，今年以來(lái)中證紅利指數(shù)累計(jì)上漲0.17%，走勢(shì)落后于上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指。中證紅利指數(shù)成分股中，個(gè)股走勢(shì)分化，華菱鋼鐵今年以來(lái)累計(jì)漲逾40%，浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行今年以來(lái)累計(jì)漲逾30%，興業(yè)銀行、江蘇銀行、中信銀行、民生銀行、四川路橋等多只股票今年以來(lái)累計(jì)漲逾20%，深高速、恒源煤電等今年以來(lái)累計(jì)跌逾20%，蘭花科創(chuàng)、中國(guó)石化、平煤股份等多只股票今年以來(lái)累計(jì)跌逾10%。

資金層面上，高股息資產(chǎn)同樣遭遇資金分化對(duì)待。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，中證紅利指數(shù)成分股中，浦發(fā)銀行今年以來(lái)獲融資凈買入超9億元，格力電器獲融資凈買入超7億元，民生銀行獲融資凈買入超5億元；而中國(guó)平安獲融資凈賣出超12億元，興業(yè)銀行獲融資凈賣出超8億元，中國(guó)建筑獲融資凈賣出超6億元。

對(duì)于高股息資產(chǎn)的分化，華創(chuàng)證券策略首席分析師姚佩表示，年初以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升導(dǎo)致紅利策略整體表現(xiàn)落后，且內(nèi)部出現(xiàn)分化：銀行板塊屢創(chuàng)新高，而煤炭等周期板塊則明顯調(diào)整，反映市場(chǎng)對(duì)高股息資產(chǎn)的要求已從防御屬性升級(jí)為盈利支撐背后的分紅可持續(xù)性，即高股息策略的關(guān)鍵在于聚焦前端盈利的穩(wěn)定性。

而截至8月6日，今年以來(lái)，險(xiǎn)資密集舉牌高股息股票，中國(guó)人壽、平安人壽、泰康人壽等十余家機(jī)構(gòu)出手，在A股和港股市場(chǎng)中舉牌了農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、中信銀行、杭州銀行、電投產(chǎn)融、大唐新能源、中國(guó)神華、中國(guó)水務(wù)等股票，標(biāo)的涵蓋銀行、能源、公共事業(yè)等領(lǐng)域。

“險(xiǎn)資舉牌高股息資產(chǎn)的核心邏輯在于匹配其負(fù)債端成本壓力與資產(chǎn)端收益需求，高股息能有效覆蓋資金成本。”明澤投資基金經(jīng)理胡墨晗表示，在利率下行趨勢(shì)下，未來(lái)險(xiǎn)資對(duì)高股息資產(chǎn)的配置比例仍有提升空間。

高分紅推升股息支付率

通過(guò)拆解股息率的公式，可以發(fā)現(xiàn)股息率包含了兩個(gè)要素：一是公司的分紅，二是公司的股價(jià)。分紅是影響股息率的一個(gè)重要因子。

近兩年，與分紅相關(guān)的政策頻出。例如，2024年4月印發(fā)的新“國(guó)九條”明確提出，要強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，同時(shí)加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率，增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。2024年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)--市值管理》，鼓勵(lì)董事會(huì)根據(jù)公司發(fā)展階段和經(jīng)營(yíng)情況，制定并披露中長(zhǎng)期分紅規(guī)劃，增加分紅頻次，優(yōu)化分紅節(jié)奏，合理提高分紅率，增強(qiáng)投資者獲得感。

近年來(lái)，A股上市公司分紅熱情持續(xù)提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年度上市公司現(xiàn)金分紅總額首次突破萬(wàn)億元大關(guān)，2022年度突破2萬(wàn)億元，2024年度（已宣告）超2.4萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。截至2024年度，A股上市公司現(xiàn)金分紅總額已經(jīng)連續(xù)20多年增長(zhǎng)，股息支付率連續(xù)3個(gè)年度超43%，2024年度股息支付率創(chuàng)近20年新高。

在現(xiàn)金分紅總額持續(xù)創(chuàng)出新高和A股市場(chǎng)持續(xù)上行的背景下，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，萬(wàn)得全A指數(shù)近12個(gè)月最新股息率達(dá)到1.96%，處于近5年中等分位。主要指數(shù)中，上證指數(shù)近12個(gè)月最新股息率為2.38%，深證成指近12個(gè)月最新股息率為1.77%，滬深300指數(shù)近12個(gè)月最新股息率為2.79%，上證50指數(shù)近12個(gè)月股息率最新達(dá)3.41%，均處于近5年中等分位附近。

隨著股息支付率的增長(zhǎng)，A股高股息率上市公司仍有很多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，近12個(gè)月最新股息率超過(guò)3%的A股上市公司數(shù)量達(dá)486多家。榮安地產(chǎn)、美盈森、好想你、廣日股份、冀中能源、東方雨虹、廣匯能源近12個(gè)月最新股息率超10%。

姚佩表示，新“國(guó)九條”明確要求強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管，增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，這為提升股東回報(bào)提供了重要的政策驅(qū)動(dòng)力。然而，僅依靠政策約束本身并不能獨(dú)立支撐企業(yè)長(zhǎng)期、持續(xù)的高分紅水平，企業(yè)的內(nèi)生現(xiàn)金流創(chuàng)造能力是高分紅可持續(xù)性的基礎(chǔ)。近期萬(wàn)得全A指數(shù)近12個(gè)月最新股息率有所下降，主要系股價(jià)上行、估值抬升使得分母端相對(duì)擴(kuò)大而稀釋股息率。

北京九圜青泉科技有限公司首席投資官陳嘉禾認(rèn)為，目前，A股上市公司的派息率已攀升至多年新高。然而，若從多數(shù)公司的實(shí)際情況來(lái)看，其派息率其實(shí)并未達(dá)到“過(guò)高”的境地。

辯證看待高股息資產(chǎn)

隨著上證指數(shù)站上3600點(diǎn)，A股總市值近期也連創(chuàng)歷史新高。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，對(duì)于高股息資產(chǎn)和高股息策略應(yīng)辯證來(lái)看。

從高股息資產(chǎn)受捧邏輯來(lái)看，胡墨晗表示，高股息資產(chǎn)受追捧的宏觀邏輯源于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（存款及國(guó)債收益率）持續(xù)下行及險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)的配置需求；微觀邏輯在于其低資本開(kāi)支、穩(wěn)定現(xiàn)金流的特點(diǎn)。從支撐因素來(lái)看，低利率環(huán)境料難逆轉(zhuǎn)，但需警惕部分公司分紅持續(xù)性變化及股價(jià)上漲稀釋股息率的風(fēng)險(xiǎn)。

從高股息資產(chǎn)持續(xù)性上來(lái)看，“政策推進(jìn)將為高股息資產(chǎn)提供基本面支撐，且在長(zhǎng)線價(jià)值投資視角之下，當(dāng)下部分紅利資產(chǎn)因短期業(yè)績(jī)依然承壓使得估值處于低位，反而提供了比較好的籌碼收集期?！币ε灞硎?，企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式已完成轉(zhuǎn)變，存量發(fā)展階段下定價(jià)邏輯從關(guān)注前端規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向重視企業(yè)在審慎經(jīng)營(yíng)管理下通過(guò)高效運(yùn)營(yíng)積累穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力，由企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變帶來(lái)的現(xiàn)金流累積是保障企業(yè)持續(xù)分紅的基礎(chǔ)。

在高股息資產(chǎn)分化的背景下，對(duì)于高股息策略，胡墨晗認(rèn)為，部分高股息資產(chǎn)的分紅不可持續(xù)，凸顯策略必須轉(zhuǎn)向“質(zhì)量篩選”。辨別關(guān)鍵點(diǎn)在于：分紅來(lái)源是否為主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的持續(xù)和穩(wěn)定現(xiàn)金流，并嚴(yán)格評(píng)估其盈利模式可持續(xù)性及財(cái)務(wù)健康度（如杠桿、營(yíng)運(yùn)效率），警惕財(cái)務(wù)粉飾。隨著上證指數(shù)站上3600點(diǎn)關(guān)口，如需平衡股息收益與波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議采用均衡持倉(cāng)策略：部分配置高股息資產(chǎn)提供穩(wěn)定收益和防御性，部分配置成長(zhǎng)性板塊以捕捉市場(chǎng)彈性機(jī)會(huì)。

“在風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的背景下，高股息策略應(yīng)對(duì)上要關(guān)注通脹回歸下的紅利擴(kuò)容和紅利資產(chǎn)的內(nèi)部動(dòng)態(tài)平衡?！币ε灞硎?。

“購(gòu)買高股息股票時(shí)，投資者看重的不僅僅是股息本身，高股息僅僅是一個(gè)重要的投資參考指標(biāo)。”陳嘉禾表示，高股息策略所帶來(lái)的收益，主要來(lái)自以下四個(gè)方面：一是股息回報(bào)，這是最直接的收益來(lái)源；二是因股票估值處于低位而產(chǎn)生的修復(fù)需求，當(dāng)估值回歸合理水平時(shí)，能為投資者帶來(lái)額外收益；三是當(dāng)股票價(jià)格上漲使得股息率降低后，投資者可以進(jìn)行“高賣低買”的輪動(dòng)操作，從而賺取差價(jià)；四是能夠持續(xù)分紅的公司，大概率質(zhì)地優(yōu)良，具備賺取真金白銀的能力，并且愿意回饋股東，這類公司往往能為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。對(duì)于波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)需過(guò)度考量——畢竟投資的目標(biāo)是在長(zhǎng)周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，而非追求賬戶市值的時(shí)刻穩(wěn)定。只要不使用杠桿進(jìn)行投資，那么市場(chǎng)的波動(dòng)就可任其發(fā)展，無(wú)需過(guò)分在意。

華泰證券研究所策略首席分析師何康表示，8月市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的趨勢(shì)仍將延續(xù)，高股息板塊或仍缺乏相對(duì)收益，但部分穩(wěn)健及潛力高股息品種當(dāng)前已跌出股息率性價(jià)比，配置價(jià)值或逐步顯現(xiàn)。

對(duì)于高股息策略關(guān)注重點(diǎn)，姚佩認(rèn)為，在高股息資產(chǎn)顯著分化的背景下，策略重心需強(qiáng)調(diào)盈利質(zhì)量與分紅可持續(xù)性。重點(diǎn)關(guān)注具備持續(xù)賺錢(qián)能力、現(xiàn)金流充沛的公司及盈利預(yù)期改善或政策受益板塊中可能出現(xiàn)的估值修復(fù)與分紅提升機(jī)會(huì)。

（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）