近日，香港證監(jiān)會與港交所推出“科企專線”，便利18A、18C發(fā)行人申請上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。此外，香港聯(lián)交所已更新《新上市申請人指南》，上述兩類發(fā)行人在采用不同投票權(quán)架構(gòu)上市時(shí)，將被視為已滿足《主板上市規(guī)則》第8A章所列的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司規(guī)定及各界認(rèn)可規(guī)定。

業(yè)內(nèi)人士表示，這一便利政策的推出標(biāo)志著港交所18A、18C上市規(guī)則的迭代升級，未來或顯著提升香港資本市場對生物醫(yī)藥及特?？萍计髽I(yè)的吸引力。在A股實(shí)施全面注冊制的背景下，內(nèi)地科創(chuàng)企業(yè)正面臨更具彈性的資本路徑選擇。當(dāng)前港股市場與A股科創(chuàng)板市場通過制度創(chuàng)新形成功能互補(bǔ)格局，為不同發(fā)展階段、不同行業(yè)特征的科創(chuàng)企業(yè)構(gòu)建起適配性更強(qiáng)的融資生態(tài)體系。

“科企專線”進(jìn)一步提升港股IPO吸引力

數(shù)據(jù)顯示，在“科企專線”尚未推出前，今年已有不少科技型企業(yè)籌劃香港上市。據(jù)中泰國際相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，香港現(xiàn)有的上市機(jī)制為企業(yè)提供了不同的融資選擇和廣泛的投資機(jī)會?，F(xiàn)時(shí)香港有兩個(gè)上市板塊，主板及創(chuàng)業(yè)板（GEM）。隨著新經(jīng)濟(jì)及新科技快速發(fā)展，主板市場從過去以盈利達(dá)標(biāo)（香港上市條例第8章）作為上市要求，進(jìn)展到允許同股不同權(quán)和仍未有盈利的新興行業(yè)企業(yè)根據(jù)新的香港上市條例第8A章及第18A（生物科技公司）、18B（特殊目的收購公司）、18C（特?？萍脊荆┱略谙愀劢灰姿靼迳鲜校@有助于提升香港IPO市場競爭力。此次“科企專線”的推出，將促使更多生物科技公司和特專科技公司選擇香港作為其首選上市市場，進(jìn)一步提升其市場效率和吸引力。

此外，中國證監(jiān)會以“五項(xiàng)措施”為代表的系列政策也在多個(gè)維度惠及港股市場發(fā)展。華泰證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國證監(jiān)會的系列措施進(jìn)一步拓展和優(yōu)化了滬深港通機(jī)制，使內(nèi)地與香港市場的互聯(lián)互通更加緊密，豐富了投資產(chǎn)品種類，吸引了更多資金流入港股市場。境內(nèi)公募、私募基金以及政府資金參與港股的份額有持續(xù)增長趨勢，境內(nèi)投資者為港股IPO提供了更充足的資金支持及豐富的流動性。

值得關(guān)注的是，港交所《上市規(guī)則》18C與A股科創(chuàng)板在服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的戰(zhàn)略定位上呈現(xiàn)一定趨同性。在此背景下，科創(chuàng)企業(yè)如何作出上市路徑選擇？業(yè)內(nèi)人士表示，香港與內(nèi)地科創(chuàng)板在服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)融資需求方面形成了戰(zhàn)略互補(bǔ)格局。從行業(yè)導(dǎo)向到上市標(biāo)準(zhǔn)，兩地市場在準(zhǔn)入門檻設(shè)置及投資者結(jié)構(gòu)等維度均呈現(xiàn)差異化布局。

行業(yè)定位及市值門檻各有側(cè)重

上述中泰國際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從行業(yè)定位差異來看，港交所18C在行業(yè)包容性上相對更寬泛，除了新一代信息技術(shù)等熱門領(lǐng)域，還關(guān)注一些具有發(fā)展?jié)摿Φ形幢粡V泛重視的新興行業(yè)。科創(chuàng)板則聚焦核心科創(chuàng)領(lǐng)域，嚴(yán)格篩選新一代信息技術(shù)、高端裝備等重點(diǎn)科技領(lǐng)域，確保上市企業(yè)具有較高的科技含量和創(chuàng)新能力，這有助于打造一個(gè)以高精尖科技企業(yè)為主的板塊，提升板塊的整體科技形象和市場認(rèn)可度，引導(dǎo)企業(yè)資源向國家重點(diǎn)支持的科技領(lǐng)域集中。

從上市門檻的差異來看，港交所18C要求較高的預(yù)期市值，這使得18C能夠吸引具有較高市場認(rèn)可度的大型科技企業(yè)。對于那些已經(jīng)完成多輪融資、估值較高的企業(yè)來說，80億或150億港元的市值要求能夠匹配它們的市場價(jià)值，同時(shí)也為投資者提供了一定的安全邊際。港交所還關(guān)注上市發(fā)行人歷史融資情況，以評估企業(yè)的融資能力和市場發(fā)展前景，為投資者提供更有潛力的投資標(biāo)的。

科創(chuàng)板則采取適度的市值門檻策略。相對較低的市值門檻（10億-40億元人民幣）使得更多中型規(guī)模的科技企業(yè)有機(jī)會上市，這有助于推動國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)的多層次發(fā)展，為中小企業(yè)提供資本支持，促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)的完善。同時(shí)，通過設(shè)定不同的市值門檻和對應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，科創(chuàng)板能夠合理地篩選出不同發(fā)展階段和質(zhì)量的企業(yè)，保證板塊的穩(wěn)定性和活力。

招商證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，港交所18C主要服務(wù)于處于商業(yè)化早期階段（包括尚未盈利）的特?？萍脊?，如人工智能、量子計(jì)算等領(lǐng)域企業(yè)，其顯著特點(diǎn)是設(shè)置了較高的市值門檻（已商業(yè)化公司60億港元，未商業(yè)化公司100億港元）和嚴(yán)格的研發(fā)投入比例要求（15%-50%）。相較而言，內(nèi)地科創(chuàng)板更青睞已具備產(chǎn)業(yè)化能力的科技企業(yè)，雖同樣允許未盈利企業(yè)上市，但更注重企業(yè)的商業(yè)化進(jìn)程和盈利前景。

在市場特征方面，港股18C上市企業(yè)主要面向國際機(jī)構(gòu)投資者，采用“披露為本”的監(jiān)管原則，再融資靈活性較高但易受國際市場波動影響；科創(chuàng)板則以境內(nèi)投資者為主，實(shí)行實(shí)質(zhì)性審核機(jī)制，強(qiáng)調(diào)符合國家戰(zhàn)略方向，并提供“綠色通道”。

投資者結(jié)構(gòu)及鎖定期機(jī)制凸顯市場定位差異

從投資者結(jié)構(gòu)以及鎖定期安排來看，港股18C與科創(chuàng)板展現(xiàn)出差異化的制度設(shè)計(jì)。前述中泰國際相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，港交所18C采用機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)機(jī)制，明確要求IPO中至少50%的股份須由獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購。這種機(jī)制通過專業(yè)機(jī)構(gòu)的價(jià)值研判能力，既能有效實(shí)現(xiàn)新股合理定價(jià)，抑制市場泡沫，又可提升市場運(yùn)行的專業(yè)化水平，增強(qiáng)對國際資本的吸引力。18C制度設(shè)計(jì)還特別強(qiáng)調(diào)上市后的流動性保障，規(guī)定企業(yè)自由流通市值需維持6億港元以上，以保證二級市場交易活躍度，為投資者提供便利的進(jìn)出通道。

科創(chuàng)板在發(fā)行規(guī)模上執(zhí)行與主板接軌的標(biāo)準(zhǔn)化要求：新股發(fā)行股份數(shù)須達(dá)到上市后總股數(shù)的25%以上（總股本4億元以上則降至10%以上）。這種統(tǒng)一性既符合監(jiān)管層對多層次資本市場的統(tǒng)籌規(guī)劃，也能通過較大的融資規(guī)模切實(shí)滿足科創(chuàng)企業(yè)成長期的資金需求。此外，科創(chuàng)板通過規(guī)定上市后的總股本和發(fā)行比例，也為中小投資者提供了一定的參與機(jī)會，保證他們有機(jī)會分享科技企業(yè)成長帶來的收益，同時(shí)也為市場注入了更多的活力。

在股份限售安排方面，兩大市場的制度差異體現(xiàn)得更為顯著。港股18C章通過擴(kuò)大鎖定期適用主體（涵蓋關(guān)鍵人士和領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者等）和差異化鎖定期設(shè)置（根據(jù)公司是否商業(yè)化），既防范關(guān)鍵股東套現(xiàn)沖擊，又兼顧企業(yè)不同發(fā)展階段的資本需求。

科創(chuàng)板采取嚴(yán)格的鎖定期策略，要求IPO前股東鎖定期為12個(gè)月，實(shí)控人及控股股東鎖定期為36個(gè)月，并對董事、高級管理人員及核心技術(shù)人員等設(shè)置額外鎖定要求，從制度層面引導(dǎo)股東關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，有效抑制短期套利沖動，同時(shí)確保了企業(yè)科技創(chuàng)新核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

（稿件來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）