資本市場回暖帶來投資收益大增，險企業(yè)績普遍大幅增長。近日，據(jù)統(tǒng)計，2024年，59家非上市壽險公司盈利超245億元，同比大幅提升。但對于業(yè)內(nèi)人士而言，利潤暴漲之下，真實的體感反而并不輕松，而問題的焦點之一就是資本消耗。 

在業(yè)內(nèi)人士看來，權(quán)益類投資最大的問題是資本金消耗大，即最低資本要求高，導(dǎo)致償付能力下降，不少公司補充資本步履仍艱難,進而限制保險資金入市的規(guī)模和積極性。 

開年以來，以險資為代表的“長錢”是市場及政策關(guān)注焦點。政策層面，加大以險資為代表的中長期資金入市力度成為工作重點。多位業(yè)內(nèi)人士建議，希望監(jiān)管在鼓勵耐心資本進入股市的同時，對最低資本要求上能給與適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。也可以考慮按權(quán)益資產(chǎn)的類別有差異化的資本金要求。此外，適當(dāng)增加債務(wù)性資本補充工具。如果是這樣，保險公司對權(quán)益類資產(chǎn)的配置一定會增加。 

權(quán)益投資加劇資本金消耗

回顧2024年全年，A股市場舉牌現(xiàn)象再度活躍，而險資在其中扮演了主要角色。2024年全年，險資舉牌次數(shù)達到20次，舉牌方包括長城人壽、紫金財險、瑞眾人壽、新華保險等8家保險機構(gòu)。 

其中，長城人壽最為活躍。2023-2024年，該公司累計舉牌7家上市公司，此外還陸續(xù)增持兩家H股公司。從節(jié)奏上看，在2024年上半年的6次舉牌中長城人壽占據(jù)了5席，是2024年最受關(guān)注的舉牌險企之一。 

但另一方面，長城人壽卻倍感壓力。2024年2季度末，長城人壽綜合、核心償付能力充足率分別為155.68%和82.04%，較2023年4季度末分別下降4.53和8.57個百分點。截至2024年4季度末，該公司綜合、核心償付能力充足率分別為159.09%和93.75%。 

對此，業(yè)內(nèi)人士評價：“仍滿足監(jiān)管要求的100%和50%的底線，但是安全空間已經(jīng)有限?！?nbsp;

據(jù)悉，償付能力變化背后的原因之一，是權(quán)益投資加大資本占用。在2024年2季度償付能力報告中，長城人壽提及，公司“本季度市場風(fēng)險最低資本較上季度增長3.66億元，增幅4.36%。子類風(fēng)險中，境外權(quán)益價格風(fēng)險和匯率風(fēng)險最低資本漲幅均超100%，主要因公司看好降息預(yù)期下的港股市場表現(xiàn)，開展了積極的投資行為?！?nbsp;

面對資本金消耗，長城人壽于去年底再度開啟新一輪增資行動。除了長城人壽，償付能力甚為充足的頭部公司，面對權(quán)益布局加碼，資本補充壓力也難言輕松。 

如新華保險，截至2024年6月末，該公司股票、基金投資占比分別為10%、8.1%，相較2023年末分別提升2.1個百分點、1.8個百分點。此外，2024年上半年，新華保險的長期股權(quán)投資金額達162.87億元，同比增長214.8%。

隨著權(quán)益投資加大，也加劇公司資本金消耗。在2024年2季度償付能力報告中，新華保險表示，受公司資產(chǎn)組合變化等影響，公司2季度末最低資本增加156.8 億元，較上季度末上漲約15%。其中，市場風(fēng)險最低資本增加約158.1億元。 

值得注意的是，截至2024年2季度末，在發(fā)行100億元資本補充債，實際資本增加79.5億元的情況下，新華保險綜合、核心償付能力仍然環(huán)比大幅下降26.86和20.05個百分點。 

“總的來說，償付能力對戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的約束，主要來自于償付能力充足率，而償付能力充足率取決于資產(chǎn)組合的最低資本占用水平。”業(yè)內(nèi)人士表示。 

最低資本要求較大制約險資入市規(guī)模

在業(yè)內(nèi)人士看來，權(quán)益類投資最大的問題是資本金消耗大，即最低資本要求較高，導(dǎo)致償付能力下降，進而限制保險資金入市的規(guī)模和積極性。 

據(jù)悉，保險公司的資本消耗由5個要素組成：保險風(fēng)險最低資本、市場風(fēng)險最低資本、信用風(fēng)險最低資本、風(fēng)險分散效應(yīng)和損失吸收效應(yīng)。 

其中，市場風(fēng)險是指由于市場變化引起的投資價值波動，包括股市、債市、地產(chǎn)價格波動發(fā)生的風(fēng)險。匯率風(fēng)險，是指由于持有的外幣資產(chǎn)因匯率波動造成的風(fēng)險。而風(fēng)險分散效應(yīng)和損失吸收效應(yīng)是資本消耗的抵減項。

“綜合償付能力充足率=實際資本/最低資本，核心償付能力充足率=核心資本/最低資本，而資產(chǎn)負債管理直接影響保險公司的實際資本及最低資本” 

與一期規(guī)則下的資本結(jié)構(gòu)相比，償二代二期規(guī)則實施后，人身險公司的最低資本結(jié)構(gòu)變化較大。 

不同類型的保險公司最低資本組成情況顯著差異，中小型人身險公司信用風(fēng)險的占比顯著高于大型人身險公司，一方面是因為部分公司違約資產(chǎn)的占比高于大型公司，另一方面是因為相當(dāng)多中小保險公司簽署了財務(wù)再保合同，產(chǎn)生了較大的交易對手違約風(fēng)險最低資本。 

此外，根據(jù)監(jiān)管要求，權(quán)益類資產(chǎn)相較于固定收益類資產(chǎn)通常具有更高的風(fēng)險權(quán)重，保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置具有更高的資本消耗。 

以資產(chǎn)配置為例，針對最低資本結(jié)構(gòu)不同的保險公司，新增10億元未上市股權(quán)投資，雖然監(jiān)管規(guī)定的基礎(chǔ)風(fēng)險因子均為0.41，但不同公司投資后實際增加的最低資本消耗可能完全不同。

此外，針對購買同一筆未上市股權(quán)資產(chǎn)，如果公司A由傳統(tǒng)險賬戶出資購買，其公司層面的最低資本增加3.6億元；如果公司B由傳統(tǒng)險賬戶出資購買，其最低資本只增加1億元。 

“除最低資本結(jié)構(gòu)外，負債業(yè)務(wù)類型也會顯著影響投資資產(chǎn)最低資本消耗，因分紅險賬戶存在損失吸收效應(yīng)，資本占用可能顯著低于傳統(tǒng)險賬戶?！卑灿辣ｋU精算投資與風(fēng)險管理咨詢總監(jiān)余誠表示，在資產(chǎn)端，保險公司資本占用與收益的平衡難度加大，實際資本管理面臨挑戰(zhàn)。 

業(yè)界呼吁拓寬資本補充渠道

償付能力充足率關(guān)乎保險公司經(jīng)營安全，在當(dāng)前監(jiān)管要求下也將直接約束投資資產(chǎn)的規(guī)模與比例。多位業(yè)內(nèi)人士建言，進一步完善償付能力和準備金制度，拓寬資本補充渠道。 

一位中小人身險公司負責(zé)人表示，當(dāng)前中小公司普遍盈利能力較弱，而資本補充渠道相對有限，希望政策能夠差異化給予中小險企最低資本要求“優(yōu)待”，或優(yōu)化部分業(yè)務(wù)風(fēng)險因子，這樣公司對權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例一定會增加。 

“資本補充是近年不少險企的持續(xù)需求。從行業(yè)層面看，要獲得有實力的股東繼續(xù)投資，仍是不少中小險企的難題。在股東增資不易的同時，經(jīng)營承壓的險企也很難打通發(fā)債渠道。”中央財經(jīng)大學(xué)中國精算科技實驗室主任陳輝表示。 

除了中小險企增資發(fā)債需求強烈，頭部保險公司也面臨持續(xù)的資本補充壓力。 

一家頭部人身險公司負責(zé)人表示：“長債利率中樞持續(xù)下移，險資投資收益壓力進一步加大，保險資金對權(quán)益資產(chǎn)的配置需求提升，低估值、高分紅的資產(chǎn)受到險資舉牌次數(shù)顯著增加，但也持續(xù)帶來公司資本補充壓力”。 

據(jù)統(tǒng)計，2022年以來，壽險“老六家”紛紛開啟資本債發(fā)行。

同方全球人壽副總經(jīng)理童伯寧表示：“我們希望監(jiān)管在鼓勵耐心資本進入股市的同時，對最低資本要求能給與適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，也可以考慮按權(quán)益資產(chǎn)的類別有差異化的資本金要求”。 

“利率中樞持續(xù)下行，保險公司盈利能力可能有所下行，對實際資本的內(nèi)源性補充難度提升。同時，由于保費、資產(chǎn)規(guī)模的增速下行，保險公司從成長期逐漸過渡到成熟期，保險公司股權(quán)估值壓力可能進一步加大，外源性資本補充也將受阻?！比A夏久盈資產(chǎn)管理公司相關(guān)負責(zé)人表示，其建議增加債務(wù)性資本補充工具。

來源： 財聯(lián)社