按照深交所關(guān)注函的要求，上市公司金字火腿2月11日再發(fā)公告，詳細(xì)解釋了公司期貨套期保值業(yè)務(wù)建立的內(nèi)控制度、風(fēng)險管理措施以及交易內(nèi)容、交易額度、平倉操作、賠償資金來源等具體情況。

此前，該公司稱，由于期貨交易員擅自將持有的合約進(jìn)行平倉操作，導(dǎo)致公司賬戶總計虧損5510.53萬元。根據(jù)公司相關(guān)規(guī)章制度，該期貨交易員全額賠償了這筆資金。這一說法引發(fā)了市場的廣泛質(zhì)疑，深交所也及時向公司發(fā)出關(guān)注函，要求公司限期詳細(xì)披露相關(guān)情況。

針對金字火腿回復(fù)深交所的公告，僅從套期保值角度看，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，金字火腿多次提到對相關(guān)業(yè)務(wù)理解有誤或有偏差，公告中處處可見投機(jī)的痕跡，卻始終強(qiáng)調(diào)是在套保。由此可見，這是一次典型的套保變投機(jī)事件，在上市公司中也絕非個例，值得全行業(yè)深思。

心態(tài)勿投機(jī)：保持初心是關(guān)鍵

金字火腿在公告中稱，2021年9月中旬開始，期貨、現(xiàn)貨市場生豬價格均大幅下跌，期貨交易員因?qū)笫羞^度悲觀，在沒有公司平倉指令的情況下擅自對持有合約進(jìn)行平倉賣出，試圖以更低的價格重新建倉，最終導(dǎo)致公司賬戶總計虧損5510.53萬元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在期貨現(xiàn)貨均大幅下跌的情況下，期貨交易員“對后市過度悲觀”，可以看出期貨交易員僅關(guān)注期貨端的盈虧情況，而對應(yīng)的現(xiàn)貨端情況則完全不清楚，也沒有按照“期現(xiàn)一本賬”的原則計算盈虧，所以才會過度悲觀。

而從其“擅自對持有合約進(jìn)行平倉賣出，試圖以更低的價格重新建倉”來看，這完全是帶著期貨盈利的心態(tài)，試圖博取一個理想中的價格，投機(jī)的動機(jī)充分暴露。

套期保值應(yīng)該持何種心態(tài)?不妨看一下中央企業(yè)的成熟做法。國務(wù)院國資委2020年下發(fā)給各中央企業(yè)《關(guān)于切實加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項的通知》，在第二條“嚴(yán)守套保原則”中明確要求企業(yè)將金融衍生業(yè)務(wù)盈虧與實貨盈虧進(jìn)行綜合評判，客觀評估業(yè)務(wù)套保效果，不得將績效考核、薪酬激勵與金融衍生業(yè)務(wù)盈虧簡單掛鉤，防止片面強(qiáng)調(diào)金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈利導(dǎo)致的投機(jī)行為。

在公司“如果未按照公司制度要求操作的，業(yè)務(wù)盈利為正數(shù)，公司不予獎勵;業(yè)務(wù)盈利為負(fù)數(shù)時，具體操作人員須全額賠償”的制度下，該期貨交易員為何還要冒著巨大的風(fēng)險進(jìn)行平倉再建倉操作呢?

根據(jù)此前公告，金字火腿初期投入保證金5000萬元在4個合約上進(jìn)行買入操作，在隨后的價格下跌中追加保證金到7000萬元，已經(jīng)超出董事會決議預(yù)算額度，此時公司管理壓力顯現(xiàn)，隨著價格的繼續(xù)下跌，保證金再度緊張在所難免，從隨后的平倉后賬戶虧損5510.53萬元可以看出，其保證金已經(jīng)不能維持其頭寸運行，如果不繼續(xù)追加保證金，只能被迫減倉。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這或許能解釋平倉的原因，即公司雖然希望能夠持倉等交割，但卻面臨隨時強(qiáng)平的風(fēng)險。然而也要看到，按照該公司的制度，即使被強(qiáng)平，期貨交易員也不必承擔(dān)責(zé)任，相反，期貨交易員自己平倉則要承擔(dān)全部責(zé)任。顯然，這是一次明顯有違常理的平倉操作。公司在公告中也始終回避這一點。

不過，從交易員賠償?shù)馁Y金來源中似乎可以看出一點端倪。

根據(jù)公告，公司期貨交易員支付到公司賬戶的補(bǔ)償款系來源于其個人及岳父施雄飚自有及自籌資金。具體來看，因籌措資金時間緊張，施雄飚于2021年9月29日向朋友王啟輝(公司副總裁、原董事會秘書)臨時拆借資金4105.00萬元，于2021年9月29日占用其兄弟施延軍(公司總裁、原董事長)原委托其支付給其侄子的撫養(yǎng)費595.00萬元，之后通過轉(zhuǎn)讓其所持有的其他公司股票所得償還對王啟輝大部分欠款同時按照施延軍委托支付其侄子撫養(yǎng)費570.00萬元并歸還差額。截至公告日，施雄飚占用施延軍資金的情形已經(jīng)消除，對王啟輝欠款尚未償還余額為692.78萬元。

從公司高管紛紛解囊相助來看，上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這顯然是一種“愿賭服輸”的投機(jī)心態(tài)，而絕非套期保值。

此外，公司坦言，由于對生豬期貨的認(rèn)識以及對其風(fēng)險敞口理解不夠深刻，簡單地選取公司生豬采購環(huán)節(jié)來開展套期保值業(yè)務(wù)，習(xí)慣性地以現(xiàn)貨思維的方式指導(dǎo)套期保值業(yè)務(wù)，故在2021年生豬現(xiàn)貨及期貨價格出現(xiàn)單邊下挫的行情下，未達(dá)到套期保值的預(yù)期目標(biāo)，給公司帶來了深刻的教訓(xùn)。

對此，中國投資協(xié)會大中型投資專業(yè)委員會研究咨詢部業(yè)務(wù)總監(jiān)王勇對期貨日報記者表示，公司稱“以現(xiàn)貨思維的方式指導(dǎo)套期保值業(yè)務(wù)”帶來深刻的教訓(xùn)，而套期保值業(yè)務(wù)需要的恰恰是現(xiàn)貨思維。事實上，該公司在進(jìn)行所謂的套期保值時用的完全是投機(jī)的思維，所稱的“現(xiàn)貨思維”其實只是依據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)驗對期貨走勢進(jìn)行判斷。

操作勿投機(jī)：期現(xiàn)匹配是核心

金字火腿在公告中稱，在期貨合約月份選擇上，公司主要買入的是LH2203、LH2111合約，也是基于對豬肉價格的判斷和公司實際經(jīng)營需要而作出的決策。

對此，王勇認(rèn)為，套保如果不是根據(jù)自己的現(xiàn)貨情況而是基于自己對價格的判斷，那無疑是投機(jī)交易。“如果是根據(jù)公司需要，這個回復(fù)從頭到尾看不到LH2203、LH2111合約是根據(jù)經(jīng)營上什么敞口選擇的，選擇LH2203、LH2111合約是管理現(xiàn)貨敞口的公允市場價格變動的損益，還是管理現(xiàn)貨的現(xiàn)金流量變動損益?，F(xiàn)貨敞口的風(fēng)險期間是如何確定的?敞口數(shù)量是一份采購合同還是多份，這些合同多少噸的結(jié)算期間對應(yīng)了LH2203合約、多少噸對應(yīng)了LH2111合約?這些都沒有任何披露。”

“金川集團(tuán)套期保值管控體系創(chuàng)設(shè)”項目負(fù)責(zé)人、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院特聘講師張濤認(rèn)為，從金字火腿披露的情況看，其套期保值業(yè)務(wù)中現(xiàn)貨敞口是模糊不清的。“公告完全沒有提到現(xiàn)貨到底是怎么一回事，不知道現(xiàn)貨到底針對的是采購還是預(yù)期交易。公司也說了期現(xiàn)貨數(shù)量上不匹配，那為什么不匹配?”在他看來，期貨為什么建倉、為什么平倉，都應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)貨來決定，但現(xiàn)貨的敞口公司又辨析不清楚。這個其實也是很多實體企業(yè)普遍存在的一個問題。

金字火腿的年審會計師意見明確提到，公司進(jìn)行商品期貨套期保值業(yè)務(wù)，在期貨市場建倉時未能根據(jù)市場行情及時進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致與公司一定時段內(nèi)現(xiàn)貨實際經(jīng)營需求數(shù)量出現(xiàn)偏差。

對此，王勇表示，期貨套保業(yè)務(wù)是要根據(jù)現(xiàn)貨市場的敞口變化調(diào)整工具敞口，根據(jù)合同執(zhí)行情況對工具口等量平倉，而不是根據(jù)期貨市場行情變化調(diào)整敞口的頭寸。由此可以看出，該年審會計師對期貨套保的操作認(rèn)識也存在一定偏差。

制度勿投機(jī)：五大原則不違反

金字火腿在公告中坦言，公司深刻認(rèn)識到，公司在期貨套保業(yè)務(wù)內(nèi)控制度的規(guī)定和執(zhí)行上還存在一些不足和瑕疵。一是公司進(jìn)行商品期貨套期保值業(yè)務(wù)，在期貨市場建倉時未能根據(jù)市場行情及時進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致與公司一定時段內(nèi)現(xiàn)貨實際經(jīng)營需求數(shù)量出現(xiàn)偏差;二是對期貨交易員日常監(jiān)督管控有待加強(qiáng)，需要對期貨交易員的操作權(quán)限進(jìn)一步控制和細(xì)化，同時加強(qiáng)對期貨賬戶的監(jiān)管檢查力度，定期對期貨賬戶進(jìn)行對賬和檢查，及時發(fā)現(xiàn)異常和違規(guī)交易;三是對于公司商品期貨套期保值業(yè)務(wù)重要事項的會計處理有誤或不及時且未能及時披露，需要相關(guān)人員加強(qiáng)業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)，以保證及時準(zhǔn)確披露相關(guān)信息。

針對套期保值的制度，張濤表示，國內(nèi)企業(yè)目前流行的套期保值絕大多數(shù)是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險投資的做法，即把金融機(jī)構(gòu)的投資方法移植給企業(yè)，是對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)套期保值的嚴(yán)重誤導(dǎo)。這些誤導(dǎo)讓企業(yè)陷入投機(jī)。實體企業(yè)特別是制造類企業(yè)是否開展套期保值業(yè)務(wù)，是由其經(jīng)營資產(chǎn)敞口決定的，而投資機(jī)構(gòu)是否開展套期保值業(yè)務(wù)才是由對市場的風(fēng)險收益判斷決定的。一些上市公司發(fā)布的套期保值業(yè)務(wù)公告，大量使用投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式在開展業(yè)務(wù)，其套期保值業(yè)務(wù)中所涉及的管控體系和管理職能必然也不是與其自身的生產(chǎn)經(jīng)營相匹配的，其開展套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險管控的結(jié)果必然是失敗的。

事實上，一些企業(yè)披露出來的制度都是有缺陷的，其建立的制度本身就會導(dǎo)向投機(jī)。用一個錯誤的制度，然后去推導(dǎo)，得出來的結(jié)論也是不合理的。“在這種制度下，企業(yè)貌似回復(fù)了交易所的問詢函，還覺得回答得都挺順暢的，但實際上，套期保值業(yè)務(wù)從根兒上就沒把握對。”

具體到金字火腿來看，根據(jù)公告，公司設(shè)立“期貨決策小組”，管理公司期貨套期保值業(yè)務(wù)。“期貨決策小組”成員包括董事長、總裁、副總裁、采購負(fù)責(zé)人、財務(wù)負(fù)責(zé)人、內(nèi)審負(fù)責(zé)人等;董事會授權(quán)董事長主管期貨套期保值業(yè)務(wù)，擔(dān)任“期貨決策小組”負(fù)責(zé)人。公司設(shè)立“期貨工作小組”，根據(jù)“期貨決策小組”決策負(fù)責(zé)套期保值業(yè)務(wù)的具體執(zhí)行、操作，由分管副總裁擔(dān)任組長。“期貨工作小組”在證券部、財務(wù)部、內(nèi)審部設(shè)置期貨套期保值交易業(yè)務(wù)的相應(yīng)崗位，負(fù)責(zé)具體執(zhí)行套期保值業(yè)務(wù)工作，主要崗位包括期貨交易員、風(fēng)險管理員、資金調(diào)撥員、會計核算員和檔案管理員，其中期貨交易員負(fù)責(zé)具體的期貨交易操作。

張濤認(rèn)為，企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的時候，不能單純地把金融機(jī)構(gòu)的模式放到企業(yè)套期保值中來。企業(yè)的監(jiān)督是分散化的，只能把套期保值的功能嵌入到企業(yè)原有的機(jī)構(gòu)中去，而不是建立一個期貨小組。從邏輯上來講，這樣的制度不對，易誤導(dǎo)投機(jī)。

他最后提出，涉及大宗商品生產(chǎn)和貿(mào)易的企業(yè)，在創(chuàng)設(shè)金融衍生品管理制度中，有五個原則不能違反：一是不能把企業(yè)原來沒有的風(fēng)險通過制度建設(shè)引導(dǎo)進(jìn)企業(yè)，構(gòu)成管理職能等主觀性可預(yù)期風(fēng)險引發(fā)的無妄之災(zāi);二是風(fēng)險管理的對象和管理的目標(biāo)不能錯配為投機(jī)交易的目標(biāo)和對象，造成業(yè)務(wù)本質(zhì)的異變;三是金融衍生品業(yè)務(wù)本身的風(fēng)控不能偏離企業(yè)能力以外的范圍，任何企業(yè)都無法管理客觀性的市場價格波動風(fēng)險，而只能管理屬于自身資產(chǎn)敞口的風(fēng)險;四是不能用現(xiàn)貨經(jīng)營的管理制度套用在風(fēng)險管理的制度中;五是不能用財務(wù)會計核算的內(nèi)控制度將合規(guī)的套期保值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變成違規(guī)的投機(jī)交易。