截至2021年9月17日，今年順周期的品種，比如有色、化工、鋼鐵、采掘分別以111%、99%、92%和74%的漲幅位居前列。而傳統(tǒng)的非周期性行業(yè)食品飲料、休閑服務(wù)今年跌幅居前，漲幅分別為-10.6%和-9.5%。這個趨勢結(jié)束了嗎？我們分別從三個角度來看，周期品種短期大幅超額收益的狀態(tài)可能已經(jīng)結(jié)束。

從金融層面來看，由于大宗商品是全球定價，其中一個重要的影響變量是美元指數(shù)和美國的貨幣政策。目前看，美國的國債收益率雖然仍處于歷史低位附近，但美國的貨幣增長幅度已經(jīng)開始放緩，M2增速從最高位的27%，回落到13%附近，逐漸進入到正常區(qū)間，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，以及通脹的上升的約束——美國7月份的CPI達到5.4%，接近30年高位。

從基本面角度看，驅(qū)動周期變化的下游地產(chǎn)、汽車、家電預(yù)期變差，上游大宗品漲價預(yù)計傳導(dǎo)將出現(xiàn)困難。房屋新開工面積從6月份的正增長到1-8月累計同比為-3.2%；汽車銷售8月同比2019年出現(xiàn)負(fù)增長-0.4%(有一定的芯片供應(yīng)擾動因素)；空調(diào)1-7月銷量同比2019年為負(fù)1.6%。從價格層面，以CRB為代表的大宗商品價格指數(shù)，同比增長從52%的高點逐漸回落，如果無其他意外沖擊擾動因素，同比增長最快的時機大概率應(yīng)已過去。

從估值角度看，目前順周期的有色、化工、鋼鐵、采掘PB估值分別處于過去十年的的91%分位、93%分位、86%分位、72%分位，均處于相對較高水平。而相應(yīng)的醫(yī)藥類行業(yè)調(diào)整后處于歷史中位數(shù)，凸顯了性價比。

因此，順周期行業(yè)，除個別由新能源需求強增長驅(qū)動的或者供給長期受限的細(xì)分品種，預(yù)計大幅超額收益的狀態(tài)或已結(jié)束。