姜曉麗，12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，9年基金管理經(jīng)驗(yàn)，金?；鸾?jīng)理，專注絕對收益?，F(xiàn)任天弘基金固定收益部、固定收益機(jī)構(gòu)部、宏觀研究部總經(jīng)理，管理天弘永利債券、天弘增強(qiáng)回報(bào)等多只基金。

初見姜曉麗時(shí)，她一身淺色旗袍，披肩長發(fā)，端坐桌前娓娓而談，處處透露出東方女性的優(yōu)雅和從容。很難想象，這樣一位年輕的女性基金經(jīng)理，已經(jīng)成為天弘基金固收投資團(tuán)隊(duì)的中堅(jiān)力量，并且已四座“金牛”在手。

姜曉麗的書桌上躺著一本《歷史主義貧困論》，這是一本探討歷史主義科學(xué)性的哲學(xué)書籍。姜曉麗透露，每天除了研究國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策外，讀一些心理學(xué)、哲學(xué)的書是她難得的“休息”。“固收投資有時(shí)候會讓人產(chǎn)生一種個(gè)體非常渺小的感覺，而這些書中蘊(yùn)含的哲理常常會讓我對市場規(guī)律有更深刻的理解，給我很多啟示。”

姜曉麗骨子里有一種堅(jiān)毅，這種堅(jiān)毅在投資中表現(xiàn)為一股“定力”。“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”，乃至“回避風(fēng)險(xiǎn)”，十二年前畢業(yè)選擇使她成為債券研究員，再到一名固收類基金經(jīng)理，職業(yè)的安排對于姜曉麗來說是偶然，更是必然，似乎是骨子里注定的選擇。

勤奮是第一位的

“如果是歷史上反復(fù)出現(xiàn)的事情，當(dāng)你說‘這次不一樣’時(shí)，一定要能拿出超級強(qiáng)悍的證據(jù)才可以。”

姜曉麗特別重視投資行為的邏輯性，“我比較喜歡看一些偏哲學(xué)和心理學(xué)層面的書，就是我們怎么去認(rèn)識這個(gè)世界的人。”結(jié)合這一點(diǎn)或許可以更好地理解她口中“超級強(qiáng)悍的證據(jù)”。

對于很多投資人來說，股票投資有很多客觀的指標(biāo)可以作為判斷行業(yè)和上市公司的依據(jù)，而債券投資相對來說更加復(fù)雜和抽象。但在姜曉麗看來，固收投資最具吸引力的地方，恰恰是其抽象性。

“做固收投資，很多時(shí)候就像是摸著石頭過河，我們需要對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，但通常各種宏觀指標(biāo)和數(shù)據(jù)都是抽象的，很難進(jìn)行判斷。也正是因?yàn)樗某橄蠛秃甏?，所以任何一個(gè)微觀個(gè)體都影響不了市場，債券市場講究的就是事實(shí)和邏輯，考驗(yàn)的是研究人員和投資人員的研究判斷能力，就像做數(shù)學(xué)題一樣，既抽象，又是樂趣所在。”姜曉麗表示。

因此，姜曉麗堅(jiān)信研究驅(qū)動價(jià)值投資，每天會花大量的時(shí)間接收國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、改革方向、國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境等各方面的信息，并將之轉(zhuǎn)化成研判債券市場走勢的重要依據(jù)。

“勤奮是第一位的”。國內(nèi)基金經(jīng)理林林總總上千人，在姜曉麗看來“勤奮”這一最簡易的道理首先將優(yōu)秀基金經(jīng)理與其他之間畫出一條分界線。“要干好投資這件事，需要的能力是無窮無盡的，要了解的方面太多了”

其次是科學(xué)。在她這里，“科學(xué)”有兩個(gè)特點(diǎn)，首先當(dāng)好一名基金經(jīng)理需要有普世意義的方法論，“所謂科學(xué)就是說，我得出每一個(gè)投資結(jié)論的過程都應(yīng)該是可復(fù)制的，今天能用，5年后還能用，像蓋房子一樣，每一天都在積累，每一天都在進(jìn)步”。此外她所定義的“科學(xué)”是沒有權(quán)威性，是開放的，“你說任何一句話，只要我拿出證據(jù)，我就可以去反駁你。并且，不能因?yàn)樗幍哪挲g或職位而失去開放的態(tài)度”。

2009年入行，2012年成為基金經(jīng)理，2020年第四次捧起“行業(yè)奧斯卡”金牛獎。在沉沉浮浮的資管業(yè)里，姜曉麗每一步都走得穩(wěn)健。在她看來，自己的成績離不開背后天弘基金固收投資團(tuán)隊(duì)的支持。從個(gè)人到團(tuán)隊(duì)，從基金經(jīng)理到公司固收機(jī)構(gòu)投資部總經(jīng)理，姜曉麗更加重視團(tuán)隊(duì)的作用，正如她所說，“在信用研究上，可以用一個(gè)專業(yè)的信用團(tuán)隊(duì)來幫助降低風(fēng)險(xiǎn)。”

姜曉麗認(rèn)為，可以用“和而不同”來形容其團(tuán)隊(duì)。所謂的‘和’，是指所有人采用的投資方法必須是科學(xué)的，底層邏輯要足夠清晰。在此前提下，風(fēng)險(xiǎn)偏好大或小、左側(cè)或右側(cè)、輕倉還是重倉，由每個(gè)基金經(jīng)理自己來決定。“投資一定不能缺少獨(dú)立思考的過程，每個(gè)人要有自己獨(dú)立思考的空間，和而不同，才能培養(yǎng)出優(yōu)秀的基金經(jīng)理。”

打造讓持有人“睡得著”的基金

姜曉麗和團(tuán)隊(duì)通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，截至2020年底，戶均持有金額超過15萬元的基金共有41只，其中偏債混合基金20只，占比49%，偏股混合和靈活配置基金分別為9只和6只，分別占比22%和15%，貨幣市場基金和中長期純債基金均為3只，占比均為7%?？梢?，敢用大錢買的“豪基”多為固收方面的基金。

過去兩年，在A股市場火熱的結(jié)構(gòu)行情下，“固收+”更是成為基金發(fā)行市場的新寵，一方面，“固收+”以固收打底，博取穩(wěn)健收益；另一方面，適當(dāng)配置權(quán)益資產(chǎn)可增厚收益機(jī)會。尤其在今年市場持續(xù)震蕩的情況下，固收類產(chǎn)品被投資者寄予厚望，既想穩(wěn)健又要博取收益。

然而，2021年春節(jié)過后，市場風(fēng)格突變，權(quán)益資產(chǎn)下跌，不少“固收+”產(chǎn)品反而成了“固收-”。在特殊的市場背景下，打造出一系列讓持有人“睡得著”的絕對收益基金成為姜曉麗的目標(biāo)，“相對而言，我們最大的不同是我們的目標(biāo)是絕對收益。”

如何讓持有人“睡得著”？“對基金經(jīng)理來說，算好每筆投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比以控制回撤，杜絕踩雷，準(zhǔn)確把握市場趨勢、判斷市場拐點(diǎn)是固收投資中創(chuàng)造更好持基體驗(yàn)最重要的幾個(gè)方面。”姜曉麗回答道。

對于持有人來說，好的持基體驗(yàn)是通過收益和回撤來感受的。當(dāng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬇c對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡并行時(shí)，讓姜曉麗不可能看淡風(fēng)險(xiǎn)去執(zhí)著地追求收益，“為了更好地控制回撤，在投資中必須始終把風(fēng)險(xiǎn)收益的判斷放在前面，算好每筆投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比，這是取得長期好業(yè)績的前提，具體來說，可以盡量將每筆投資的收益比風(fēng)險(xiǎn)控制在1.5-2之間，拿不準(zhǔn)的機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)，寧可選擇回避。”

如此看重風(fēng)險(xiǎn)與收益比，是因?yàn)榻獣喳愓J(rèn)為這可以規(guī)避固收投資中最致命的錯誤——“踩雷”。“我們團(tuán)隊(duì)在實(shí)踐中總結(jié)出了一套嚴(yán)格的信評體系來選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的標(biāo)的，從結(jié)果來看，信評體系挑選出的債券大部分信用評級都是AAA評級，少部分是AA+評級。”

“踩雷”是最致命的，判斷拐點(diǎn)對于姜曉麗來說是最難的。在姜曉麗看來，對于固收投資來說，同類品種個(gè)券的差別不會特別大，因此更多的精力需要投入到對整體收益率趨勢的判斷上。

在她看來，做固收投資不能在大方向上出現(xiàn)失誤，尤其是在由牛轉(zhuǎn)熊的大拐點(diǎn)上，“在大拐點(diǎn)的判斷上犯錯誤，可能需要三年甚至更長時(shí)間才能彌補(bǔ)，也有可能永遠(yuǎn)都彌補(bǔ)不了”。她同時(shí)表示，拐點(diǎn)一旦出現(xiàn)，持續(xù)的時(shí)間不會少于一年，所以后面的一年只要保持這個(gè)思路，基本上就不會出錯。

如何判斷拐點(diǎn)？姜曉麗給出清晰的答案，“從歷史上可以看出，整個(gè)債券市場牛轉(zhuǎn)熊的拐點(diǎn)出現(xiàn)的節(jié)奏非常清晰，可以據(jù)此分析判斷。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)要變好；其次，貨幣政策要得到確認(rèn)；最后，才是債券市場出現(xiàn)拐點(diǎn)。”

一般情況下，貨幣政策確認(rèn)時(shí)，債券市場就會劇烈反應(yīng)。姜曉麗直言：“如果跟著央行同步確認(rèn)貨幣政策的拐點(diǎn)，市場是不會給機(jī)會的，所以必須在央行之前做出判斷。”

“走在央行貨幣政策之前的指標(biāo)就是宏觀經(jīng)濟(jì)。研判宏觀經(jīng)濟(jì)，需要一套完善的指標(biāo)體系進(jìn)行觀察，一是看金融對經(jīng)濟(jì)的支持，即社會融資規(guī)模、增速，二是通過中觀行業(yè)數(shù)據(jù)觀測體系，把能夠觀測到的各行各業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)過來，作為宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的觀測指標(biāo)。一般情況下，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)1-2個(gè)季度后，便可以期待央行貨幣政策的相應(yīng)變化，隨即便會迎來債券市場的拐點(diǎn)。”

但如前述所說，以上判斷出的所有拐點(diǎn)一定要給到姜曉麗“超級強(qiáng)悍的證據(jù)”。人性總是會留戀牛市，從業(yè)12年，姜曉麗發(fā)現(xiàn)每每拐點(diǎn)接近時(shí)，大家都會傾向于找理由來證明“這次不一樣”。她鄭重地說道：“不要輕言這次不一樣。”

“在趨勢判斷上，避免錯誤最有效的方式是尊重歷史，想要推翻歷史上反復(fù)出現(xiàn)的事情要拿出強(qiáng)力證據(jù)，同時(shí)，多去質(zhì)疑和懷疑，不能盲目樂觀，要保持謹(jǐn)慎態(tài)度。”

當(dāng)前股票相對于債券更具吸引力

姜曉麗把債券型基金的基金經(jīng)理分為三個(gè)派別：交易派、高風(fēng)險(xiǎn)偏好派和大類資產(chǎn)配置派。“我屬于最后一類，大類資產(chǎn)配置派，研究宏觀經(jīng)濟(jì)變化，做最基礎(chǔ)的研究”。

從業(yè)12年，幾輪牛熊，債券市場屢次調(diào)整，姜曉麗和團(tuán)隊(duì)管理的8只“固收+”產(chǎn)品，在過去5年的每一個(gè)年度均取得正收益，天弘永利債券B自姜曉麗從2012年管理以來連續(xù)9年取得正收益，正是她對大勢的精準(zhǔn)研判以及對“不為”的專注定力，為投資者提供了好的投資體驗(yàn)。

今年以來，市場對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢研判不一，姜曉麗團(tuán)隊(duì)經(jīng)過深度研究后堅(jiān)定認(rèn)為，在資產(chǎn)配置上，股票相對于債券更具吸引力，依然看好制造業(yè)的投資方向，并得到了市場的印證。“我們在資產(chǎn)配置中毫不猶豫地將倉位專注于股票而非債券”，姜曉麗表示，由于宏觀經(jīng)濟(jì)及政策的分化，疊加流動性偏寬松的環(huán)境對于股票投資而言是非常好的市場狀態(tài)。“我們了解到，大部分的工業(yè)企業(yè)和制造業(yè)的盈利狀態(tài)仍非常好，疊加流動性寬松及稅收財(cái)政政策的支持，我們認(rèn)為中上游制造業(yè)依然處于美好的時(shí)代。”

“當(dāng)前需要用結(jié)構(gòu)性的方法來看待現(xiàn)狀”，姜曉麗表示，從團(tuán)隊(duì)最近的研究來看，經(jīng)濟(jì)的分化使得政策沒有明顯的傾向，而是設(shè)定上下界限。下限是不要出現(xiàn)債務(wù)問題，失業(yè)水平不要影響社會穩(wěn)定，上限是物價(jià)不要失控。在上下界限之間，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)更多取決于經(jīng)濟(jì)本身而非短期的政策干預(yù)。