在震蕩的市場(chǎng)下，新能源板塊仍然表現(xiàn)亮眼，成為今年最火爆的板塊之一。這波新能源熱潮會(huì)持續(xù)到多久？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注？后續(xù)應(yīng)如何投資？我們邀請(qǐng)到博時(shí)基金新能源投研一體化小組組長(zhǎng)郭曉林為您解讀。

1、為什么新能源行情近期較為火熱？今后是否會(huì)持續(xù)？請(qǐng)您和大家分析一下市場(chǎng)的行情。

答：新能源行情從去年就開始了，年初經(jīng)歷了一波下調(diào)，為什么這兩個(gè)月又很快漲起來呢？我認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：一是從年初以來每個(gè)月，我們看全球的新能源汽車銷量每個(gè)月的同比增長(zhǎng)都是非?？斓模以趪?guó)內(nèi)還是會(huì)維持環(huán)比持續(xù)生長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，直到7月份，雖然數(shù)據(jù)上環(huán)比沒有繼續(xù)增長(zhǎng)，但是同比還是比較高增長(zhǎng)的數(shù)字。第二，從最近發(fā)布的一些企業(yè)的中報(bào)可以看出，新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的公司可以用“爆表”兩個(gè)字來形容，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都很大。

這兩個(gè)因素疊加在一起，今年這個(gè)行業(yè)確實(shí)是兌現(xiàn)了去年的預(yù)期，持續(xù)的高增長(zhǎng)加上各種政策，包括歐洲持續(xù)還在強(qiáng)化推行碳中和的目標(biāo)，我們認(rèn)為新能源汽車取代傳統(tǒng)的燃油汽車已經(jīng)是非常確定的趨勢(shì)。從科技行業(yè)歷史上來看，一個(gè)新的技術(shù)趨勢(shì)起來之后，基本上不會(huì)再重新的顛覆回去。

現(xiàn)在就是我們的新能源汽車市盈率從10%，慢慢到20%、30%、50%，今年全球500多萬輛新能源汽車相對(duì)全球乘用車的銷量占比大概是6%—7%這樣的水平，所以這個(gè)行業(yè)還是有非常大的成長(zhǎng)空間，尤其是現(xiàn)在短期數(shù)據(jù)佐證了這個(gè)行業(yè)確實(shí)有爆發(fā)的可能。再加上最近大家看到很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱了，其他行業(yè)可能相對(duì)講業(yè)績(jī)預(yù)期會(huì)慢慢增速降下來，這時(shí)新能源汽車板塊就顯得尤其突出，資金集中涌入這個(gè)行業(yè)，使得這個(gè)行業(yè)最近有了特別大幅度的上漲。

2、短期不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者都來買新能源，這種資金的涌入是不是會(huì)造成一些風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)呢？

答：因?yàn)锳股的投資者結(jié)構(gòu)跟海外市場(chǎng)不太一樣，有我們特殊的投資者結(jié)構(gòu)，同時(shí)A股確實(shí)是投資者很多時(shí)候比較喜歡看短期、中短期，導(dǎo)致了一個(gè)方向熱起來之后很多人都會(huì)追進(jìn)來，那可能會(huì)出現(xiàn)某個(gè)方向股價(jià)波動(dòng)比較大的狀況。但是有一點(diǎn)需要說明，首先大家可能一直有迷思，漲多了一定要跌，或者所謂的均值回歸，但是這后面其實(shí)忽略了一個(gè)重要事實(shí)，我們股票最終賺的是什么錢？其實(shí)股票你最終賺到大部分錢是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)帶來的錢。股票上漲不一定會(huì)跌回去，因?yàn)橛锌赡芩澈蟠砹诉@個(gè)行業(yè)確實(shí)是持續(xù)增長(zhǎng)的，那漲上去的市值就不會(huì)再跌回來。所以新能源確實(shí)是這個(gè)狀況，短期交易面過熱波動(dòng)也會(huì)加劇，但是這不代表行業(yè)有很大的問題。我們確實(shí)看到這個(gè)行業(yè)今年出現(xiàn)了大的爆發(fā)，而且這個(gè)爆發(fā)不是一個(gè)短周期的爆發(fā)，不是說因?yàn)槟承┚植康墓┬柙驅(qū)е?，更重要的是它這種長(zhǎng)期成長(zhǎng)。因此，我們可以看到，即使短期出現(xiàn)了波動(dòng)，長(zhǎng)周期角度講這個(gè)行業(yè)依然會(huì)持續(xù)向上，如果你特別執(zhí)著于短期，那很有可能規(guī)避短期的一點(diǎn)小的風(fēng)險(xiǎn)，但錯(cuò)過的是更長(zhǎng)期上漲的機(jī)會(huì)。

3、很多人了解新能源都是從新能源車開始的，對(duì)于普通投資者來說這是大家生活當(dāng)中能接觸到的應(yīng)用場(chǎng)景，除此之外它的應(yīng)用方向還有哪些？

答：新能源包含兩個(gè)大的概念：一個(gè)是新能源汽車，另外是新能源發(fā)電，區(qū)別于傳統(tǒng)用化石能源燒煤，包括水利發(fā)電這樣的新能源，這種新能源一般指的光伏、風(fēng)電以及一些更新的生物質(zhì)能，但是那種規(guī)模比較小，我們通常從投資意義角度上講我們會(huì)投的新能源發(fā)電，一般是指風(fēng)電和光伏。

新能源其實(shí)還包含了一些與整個(gè)碳中和相關(guān)的板塊，比如有些行業(yè)傳統(tǒng)是用了很多高耗能的行業(yè)，現(xiàn)在在碳中和背景下面，它需要把它用碳排放削減，原來可能是燒火電或炭，現(xiàn)在就需要用新能源的工藝或者新能源的電來替代它傳統(tǒng)的能耗，這可能也是我們認(rèn)為的新能源投資可能會(huì)涉及的范疇。

4、鋰也是最近大家關(guān)注的重點(diǎn)，您認(rèn)為近期鋰價(jià)快速上行的原因是什么？

答：鋰電池板塊近期表現(xiàn)較好主要有兩方面原因，一方面國(guó)內(nèi)外新能源汽車銷量年初以來一直保持高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高度景氣，體現(xiàn)到相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)也都呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)外車廠也都積極推出新能源相關(guān)的車型，行業(yè)未來幾年都將持續(xù)高成長(zhǎng)；另一方面，海內(nèi)外都在持續(xù)加強(qiáng)碳減排碳中和的政策，歐盟近期提出了一攬子的應(yīng)對(duì)氣候變化的方案，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)2030年溫室氣體55%的減排量，美國(guó)也提出了2030年零排放汽車占比50%的目標(biāo)，在強(qiáng)力政策的推動(dòng)下，車廠積極向新能源方向轉(zhuǎn)型，推動(dòng)電池企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)未來幾年都將保持高速的增長(zhǎng)，對(duì)板塊未來的樂觀預(yù)期推動(dòng)了這一領(lǐng)域近期良好的表現(xiàn)。

5、鋰是一個(gè)什么樣的元素？它為什么會(huì)有這樣的優(yōu)勢(shì)呢？您認(rèn)為他是不是能在未來新能源車電池上得到廣泛應(yīng)用？

答：一個(gè)元素如果想成為好的能量載體,就要有盡可能小的體積和重量,對(duì)應(yīng)的即是原子相對(duì)質(zhì)量要小，得失電子能力要強(qiáng)。什么樣的元素會(huì)符合這樣的要求，像元素周期表中前幾個(gè)氫氦鋰鈹硼碳，只有氫和鋰是最適合的，他們又正好是元素周期表前兩個(gè)元素，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)氫燃料電池，氫能也是一直被大家討論的話題，除了氫之外最好的元素就是鋰了，鋰的好處是鋰在地球上的儲(chǔ)量是足夠多的，它只是開采上有難度，它很有可能會(huì)成為下一代的能源金屬。

現(xiàn)在所有的新能源汽車無論你看哪條技術(shù)路線，無論你講磷酸鐵鋰還是三元電池還是未來的固態(tài)電池，共同特點(diǎn)就是他們都是用鋰的，所以鋰肯定是一個(gè)重要的能源金屬。

6、鋰的提取比較難，那是不是意味著有很多來做鋰液提取的這些企業(yè)他們的成長(zhǎng)空間會(huì)非常大呢？

答：鋰資源存在的形式一般是兩種：一種是礦石里，在礦山里把它挖出來。另外一種是鹽湖鋰，用吸附法或者萃取法等各種各樣的化學(xué)的方法進(jìn)行分離，把鋰資源提取出來。但是無論是鹽湖或者是礦山，開采都是有一定難度的，比如說環(huán)境資源的制約等。所以這里面擁有一些比較好的鋰資源的公司，我們看到中國(guó)企業(yè)在過去幾年里一直持續(xù)的在尋求鋰資源的布局，只要他們的成本足夠低，我覺得它未來是可以享受到這個(gè)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的。

7、另外一個(gè)資源是鈷，它跟鋰的上漲邏輯是一樣的嗎？

答：從金屬的邏輯角度講，他們的長(zhǎng)期邏輯基本上第一就是用量有沒有增長(zhǎng)？第二是看供需關(guān)系，這是決定中短期的價(jià)格走勢(shì)，這兩個(gè)因素結(jié)合利用。鈷之前也是非常看好的一個(gè)金屬。電池現(xiàn)在有兩種技術(shù)，一種叫做磷酸鐵鋰，一種是三元電池，因?yàn)槿姵啬芰棵芏雀?，里面三元是正極材料里用到三種金屬，其中一種是鈷，鈷也是一種稀有的金屬元素，它在地球里面的儲(chǔ)量不算很多，所以是一種小金屬。隨著新能源汽車的發(fā)展大家都覺得用量會(huì)大，因?yàn)殁拏鹘y(tǒng)用到兩個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)是硬質(zhì)合金，比如一些刀具、機(jī)床等工業(yè)用途；另外一種是用在消費(fèi)電子，比如手機(jī)、筆記本電池用的是鈷酸鋰，這是以前鈷最大的用途。

如果三元電池未來是行業(yè)的主流，鈷的用量會(huì)很大，但是金屬供給量又很小，很受限，所以我們看到17年鈷價(jià)一路漲到7、80萬，現(xiàn)在是30萬，但是后來發(fā)現(xiàn)價(jià)格漲的太高了，大家在電池里面成本占比有點(diǎn)高，大家開始去鈷化，包括現(xiàn)在高鎳電池就是把鈷的比例下降，把鎳的比例提升，所以這樣鈷就面臨這樣的問題，長(zhǎng)期來講它在電池里面的用量，單個(gè)電池里面的用量下降，但是整車的量還在增長(zhǎng)，需求還是增長(zhǎng)的。但是邏輯上比之前差了一些。

另外這兩年磷酸鐵鋰電池又重新得到了大家的認(rèn)可，鐵鋰是完全不用鈷的，這就使得鈷在需求上確實(shí)受到一點(diǎn)抑制，首先它的供給確實(shí)很有限，需求還在增長(zhǎng)，所以我們看到今年以來鈷的價(jià)格漲了很多。這也是一個(gè)跟新能源相關(guān)的需求，只是說它邏輯上沒有鋰那么占優(yōu)勢(shì)。

8、除了這兩種還有什么新能源是大家比較值得關(guān)注的？

答：新能源產(chǎn)業(yè)鏈我們分開講，比如說我們主要關(guān)注兩個(gè)方面，一個(gè)是新能源汽車，一個(gè)是光伏。汽車產(chǎn)業(yè)鏈我們一般比較關(guān)注兩種，一種就是有長(zhǎng)期的alpha競(jìng)爭(zhēng)力的公司，比如說它有比較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，技術(shù)上明顯領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如說電池領(lǐng)域有些公司是符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)；第二種是做材料的，它的材料一般來講偏向大宗品，它的優(yōu)勢(shì)是明顯產(chǎn)業(yè)鏈一體化，通過一體化做出了比較明顯的成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，這是我們比較看重的兩個(gè)長(zhǎng)期的邏輯。

中短期來看，因?yàn)樾履茉雌囀侵圃鞓I(yè)，以鋰和鈷為例，制造業(yè)有個(gè)特點(diǎn)是產(chǎn)能需要時(shí)間去建設(shè)，產(chǎn)能的投放和需求的增長(zhǎng)不可能完全精確的匹配，所以我們會(huì)去尋找當(dāng)前時(shí)間行業(yè)中哪個(gè)環(huán)節(jié)供需最好，或者競(jìng)爭(zhēng)格局變好的。投資這樣的環(huán)節(jié)相對(duì)來講會(huì)獲得更多的超額收益。

光伏方面，今年光伏的上游原材料硅料漲了很多，所以把整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)都吞噬掉了，所以今年我們?nèi)ネ豆夥鼤?huì)找一些不太受價(jià)格影響，不在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈上，比如說光伏用到的電池組件中的一些輔材，像膠膜、逆變器等今年表現(xiàn)比較好，因?yàn)樗麄儾皇芟掠卧牧系膬r(jià)格影響。但是如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，我們覺得這個(gè)行業(yè)最重要的投資邏輯其實(shí)一直是降價(jià)、降本，因?yàn)楣夥袠I(yè)不同的需求，它的終端客戶是電站，電站關(guān)注的就是成本問題，所以這個(gè)行業(yè)中長(zhǎng)期來講是要看技術(shù)如何驅(qū)動(dòng)這個(gè)行業(yè)成本下降，所以我們會(huì)去找能夠推動(dòng)新技術(shù)發(fā)展，把成本降下來對(duì)應(yīng)的公司。

9、對(duì)新能源車的產(chǎn)業(yè)鏈您是怎么看的？如果大家想買入新能源，您覺得最重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？

答：目前來看整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)翘幵谝粋€(gè)全面景氣階段。因?yàn)楝F(xiàn)在行業(yè)需求其實(shí)很強(qiáng)，而且我們一直在跟蹤各種各樣車廠的新車型，通過目前看到情況來說，無論是合資品牌、自主品牌還是海外的這些車廠，包括新勢(shì)力，他們?cè)谙掳肽耆募径榷紩?huì)推出很多非常好的新車型，這會(huì)進(jìn)一步刺激行業(yè)的銷量增長(zhǎng)。從而使得明年整個(gè)行業(yè)有一個(gè)非常好的持續(xù)銷量增長(zhǎng)。

供給端在去年疫情影響下，很多制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程都較慢，可能需求起來的時(shí)候大家發(fā)現(xiàn)沒有供給，所以你會(huì)看到很多產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)在漲價(jià)，漲價(jià)對(duì)晶圓廠是有利的。但是如果一個(gè)方向它已經(jīng)漲價(jià)到一個(gè)階段，后續(xù)這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈壁壘又不高，大家很容易能擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)出來，那它其實(shí)是有很大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是你買到一些產(chǎn)業(yè)鏈里沒有什么成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。這種時(shí)候你如果還去追，那也要想清楚很有可能一旦供給起來，這些環(huán)節(jié)可能就會(huì)瞬間逆轉(zhuǎn)。所以在追熱門行業(yè)時(shí)，我們要想清楚你是否真的了解這個(gè)領(lǐng)域，是否知道這個(gè)行業(yè)的供需格局是什么樣？它什么時(shí)候會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)？這也是為什么投資最好是交給專業(yè)的投資者，因?yàn)槲覀儗?duì)這個(gè)問題會(huì)有比較客觀的評(píng)估，不會(huì)受情緒影響。

10、科技行業(yè)可能跟其他行業(yè)又有不一樣，它的門檻是較高的，您認(rèn)為好公司的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

答：第一，我們會(huì)從公司的管理層角度去評(píng)估，其實(shí)管理層有很多評(píng)價(jià)的因素，比如說你這個(gè)管理層制定價(jià)值鏈的能力，他對(duì)行業(yè)發(fā)展方向判斷的能力，這是可以通過長(zhǎng)期跟蹤得到這個(gè)結(jié)論，它對(duì)產(chǎn)業(yè)的預(yù)計(jì)能力有多強(qiáng)，落實(shí)到企業(yè)日常生產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)的細(xì)節(jié)能不能做好，這是通過每個(gè)季度從各類運(yùn)營(yíng)指標(biāo)可以觀測(cè)出來。另外可以觀察出來他們管理層制定的目標(biāo)最后怎么拆解、怎么實(shí)現(xiàn)，這個(gè)是落實(shí)到它的執(zhí)行力。同時(shí)，我們也要觀察管理層是否制定一個(gè)很好的公司激勵(lì)機(jī)制，能夠讓整個(gè)公司很好的動(dòng)員起來，這些是首先我們?cè)u(píng)判一個(gè)公司最重要的標(biāo)準(zhǔn)。

第二點(diǎn)就我們分析這個(gè)行業(yè)，公司業(yè)務(wù)格局怎么樣？它是一個(gè)同質(zhì)化大宗的產(chǎn)品，還是有技術(shù)壁壘的產(chǎn)品？有技術(shù)壁壘你就要研究它是否技術(shù)領(lǐng)先同行，這個(gè)技術(shù)領(lǐng)先能否持續(xù)？和同行間的差距是縮小還是在擴(kuò)大？如果你是同質(zhì)化產(chǎn)品那你要想想它是不是有成本優(yōu)勢(shì)？它成本優(yōu)勢(shì)來源于是什么？是因?yàn)樗幸粋€(gè)不一樣的供應(yīng)還是因?yàn)槟承┐怪币惑w化的資源整合，又或者說它的管理和生產(chǎn)效率就比別人高?？傊阋邆淠撤N競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第三，我們要觀察細(xì)分行業(yè)當(dāng)前的景氣度。有的公司確實(shí)很好，但是短期面臨無論是產(chǎn)能限制或者需求的限制，那它可能中短期在幾個(gè)季度里面景氣度會(huì)比較弱，它的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中短期的數(shù)據(jù)會(huì)比較弱，這時(shí)我們可能就要?jiǎng)討B(tài)的評(píng)估調(diào)整，我們希望找到本身是好公司，而且當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況也是往上走的公司。當(dāng)然，我們組合里也不完全都是一定要景氣度向上，有些時(shí)候我們也會(huì)提前去布局一些景氣度還沒有那么好，但是我們預(yù)期在一兩個(gè)季度內(nèi)就能逐步往上，而且估值合適的公司。

總結(jié)一下就是，一是領(lǐng)導(dǎo)力，二是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，第三是景氣度。