一周市場回顧

上周滬深300指數(shù)上漲2.29%，上證綜指上漲1.79%，深證成指上漲2.45%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.47%；分行業(yè)來看，國防軍工、汽車和建筑材料漲幅居前。

國防軍工板塊(+10.42%)漲幅第一，主因地緣緊張局勢逐步升溫，業(yè)績確定性較高；

汽車板塊(+8.16%)漲幅第二，主因新能源汽車銷量持續(xù)保持高位運(yùn)行；

建筑材料板塊(+7.71%)漲幅第三，主因投資者預(yù)計未來半年政府投資有望發(fā)力。

中歐觀點(diǎn)

市場逐漸從上周的資金面動蕩中緩慢修復(fù)，溫和修復(fù)的市場使得投資者交投情緒逐漸回歸理性，年中政治局會議給出的政策信號逐漸被市場所消化，嚴(yán)控地產(chǎn)同時穩(wěn)增長的方向預(yù)計將使得下半年財政、貨幣及產(chǎn)業(yè)政策變得更加靈活和適度。政策變化期市場情緒較為敏感和脆弱，極易放大媒體或業(yè)績等邊際催化事件對股價的影響。因此，雖然市場整體仍預(yù)計將持續(xù)修復(fù)此前資金面震蕩帶來的下跌，但期間的波動率仍可能處于較高水平。在成長板塊估值回升的背景之下，我們認(rèn)為成長板塊相較經(jīng)濟(jì)周期的低相關(guān)度所帶來的防御性正在減弱。下半年經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力已被市場較充分認(rèn)知，政策穩(wěn)增長發(fā)力的預(yù)期之下，價值板塊較成長股有望錄得更好的表現(xiàn)。此外，伴隨估值分化的加劇、市場情緒的逐漸升溫和產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，在下跌期尋找錯殺個股的難度將提高，短期內(nèi)可適度降低對過高估值行業(yè)的關(guān)注。

配置建議

從當(dāng)前分化加劇的市場環(huán)境來看，高性價比(低估值+高成長)行業(yè)數(shù)量逐漸變少，且機(jī)構(gòu)投資者持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)一步集中，需留意短期過高估值和與其逐漸不匹配的業(yè)績成長性之下，熱門行業(yè)所積聚的下行壓力。考慮到下半年穩(wěn)增長政策的潛力、仍偏緊的供需壓力和中長期“碳中和”的政策目標(biāo)，周期行業(yè)仍有望在今年下半年跑贏，建議適當(dāng)關(guān)注。

對于債券市場，基本面方面，7月PMI數(shù)據(jù)顯示，本輪南京等地的疫情、鄭州洪澇災(zāi)害對經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面沖擊超出預(yù)期，并且目前看來，此輪疫情仍在惡化，超出了之前廣東疫情的水平。政策面來看，7月政治局會議顯示，決策層認(rèn)識到了經(jīng)濟(jì)放緩的事實(shí)，釋放出更加呵護(hù)的態(tài)度?；久媾c政策面對債券市場是比較有利的，建議跟隨市場拉高久期，重點(diǎn)配置長端利率債。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。