近期，被業(yè)內(nèi)稱為“最強定增基金”的九泰銳益定增混合（168103）結(jié)束了長達(dá)五年的封閉期，短暫開放申購，開放申購的時間為2021.08.04 - 2021.08.10。

截至今年8月5日，九泰銳益成立以來的累計收益率達(dá)到112%，這意味著首發(fā)認(rèn)購的持有人百分百的獲得了翻倍以上的收益，九泰銳益也是目前市面上唯一一只打開申購的五年期定增基金，基金經(jīng)理劉開運被投資者稱為“定增一哥”。

據(jù)渠道人士透露，由于持有人“幸福指數(shù)”非常高，從代銷機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)開放平臺上的信息來看，持有人繼續(xù)持有并追加買入的意愿較為強烈，市場上不少投資者也表示在開放申購后會積極參與，九泰銳益繼續(xù)受到資金追捧是大概率事件。

回顧起來，九泰銳益可謂是定增基金當(dāng)中的“異數(shù)”，截至今年6月30日，其規(guī)模達(dá)到46.95億元，是定增基金當(dāng)中妥妥的“王者”。而與九泰銳益同時期發(fā)展的第一、第二批定增基金，不少早已“折戟沉沙”。存留下來的，要么業(yè)績平平，要么規(guī)?？皯n。

反觀九泰基金，則在同時期打造出了包括九泰銳益、九泰銳智、九泰銳豐、九泰泰富、九泰久益等一系列以定增策略起步的績優(yōu)產(chǎn)品，目前累計凈值均在2以上。

成立于2014年7月的九泰基金，是公募基金中的后起之秀，也是走“精品店”發(fā)展路線的典型代表。九泰基金在2014年發(fā)行了第一只專戶產(chǎn)品，直到2015年才發(fā)行第一只公募產(chǎn)品。但經(jīng)過過去幾年的快速發(fā)展，九泰基金目前管理的基金數(shù)量已達(dá)到62只（A/C分開計算）。

九泰基金脫穎而出的秘訣何在？我們可以從其投資理念及投研架構(gòu)上找到一些答案，更可以從“定增一哥”劉開運的投資理念中尋找到必然性。

一只幸福感爆棚的基金

九泰銳益此次短暫開放申購，無論首次購買還是追加購買，申購的起點都是1000元。從部分基金代銷機構(gòu)的反饋來看，資金參與申購的熱情較高。

事實上，成立于2016年8月11日的九泰銳益，是一只被持有人譽為“幸福感爆棚”的基金――五年投資下來，歷經(jīng)了牛熊變換，市場起伏劇烈，但九泰銳益全程表現(xiàn)出了回撤較低、收益穩(wěn)健的特點。加上五年封閉期的設(shè)定，實際上是把市場短、中、長期的風(fēng)險都對持有人進(jìn)行了“屏蔽”。

截至今年8月5日，九泰銳益的累計收益率是112%，首發(fā)認(rèn)購的持有人全部都獲得了翻倍以上的收益。

而比收益率更為重要的是持有人全程“躺贏”的投資體驗感――九泰銳益把定向增發(fā)投資作為基金的核心策略，將 80%以上非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于上市公司定向增發(fā)，相對于二級市場來講，定增是一個競爭相對不充分、不激烈的市場，存在超額收益的機會。疊加基金經(jīng)理的主動管理能力，投資者獲得了“波瀾不驚”的持有體驗。

其資產(chǎn)組合明顯的具有獨立性，以優(yōu)質(zhì)定增項目為核心配置，比如2021年二季度報告中披露的前十大重倉股，完全沒有“抱團”的痕跡 ：

數(shù)據(jù)來源：九泰銳益2021年二季度報告

九泰銳益的資產(chǎn)配置風(fēng)格及凈值的波動周期，都明顯區(qū)別于市場上其它主動管理型基金，這恰是定增投資策略自帶的優(yōu)點，也引來了不少機構(gòu)投資者的追捧，將其作為長期配置品種，使得它的持有人構(gòu)成中，機構(gòu)投資者的比例較高。

以至于在它場內(nèi)份額的前十大持有人中，全都是機構(gòu)投資者。且機構(gòu)投資者的性質(zhì)包括了公募基金（FOF）、私募基金，以及QFII，這種“眾星拱月”的狀況實在是相當(dāng)罕見，也充分說明了機構(gòu)投資者集體對于九泰銳益“風(fēng)險-收益”特征的認(rèn)可。

數(shù)據(jù)來源：基金定期報告

長期積淀，功力深厚

回顧第一、第二批定增基金發(fā)展的歷史，在2015-2016年間，布局定增基金的公募基金公司不在少數(shù)，包括博時基金、財通基金、銀華基金、廣發(fā)基金等都大力推進(jìn)過旗下定增主題基金的發(fā)展，業(yè)內(nèi)甚至形成了定增基金的小高潮。

但是以2018年的“定增新政、減持新規(guī)”為分水嶺，各家基金公司的發(fā)展出現(xiàn)了分化――在2018年下半年，不少定增基金轉(zhuǎn)型成其他類型基金或清盤徹底退出。其背后原因，既有當(dāng)時定增事件投資策略效果不佳，也有基金公司在產(chǎn)品設(shè)計時未能進(jìn)行長期規(guī)劃所致。

2018年后留存的定增基金，很多也只是慘淡經(jīng)營，有的“再融資”主題基金甚至超過7成的資產(chǎn)配置了債券，業(yè)績表現(xiàn)平平，也無法得到投資者的認(rèn)可。這就導(dǎo)致了當(dāng)初的定增基金發(fā)展至今的巨大分化――有的要么沒業(yè)績，有的要么沒規(guī)模，能夠既有業(yè)績又有規(guī)模的，九泰基金毫無疑問排在第一。

這種格局上的巨大分化，原因何在？

我們發(fā)現(xiàn)，堅持長期主義、不斷積淀投研實力，在定增方向上進(jìn)行扎實的投入，是九泰基金在定增品類上脫穎而出的關(guān)鍵。

在目前公募基金公司的內(nèi)部架構(gòu)中，唯有九泰基金為定增品類單獨設(shè)立了部門――“定增投資中心”，可見公司在定增領(lǐng)域發(fā)展之決心。并且，九泰基金大量資源向“定增投資中心”傾斜，其定增投資團隊，無論是放在目前公募基金還是私募基金中，都可謂十分“豪華”。

在投資流程上，九泰基金的定增投資包括了5個環(huán)節(jié)：投資立項、業(yè)務(wù)盡調(diào)、風(fēng)控評審、項目終審、投資決策。在指導(dǎo)思想上就明確以“利用做一級市場的投研方法，指導(dǎo)二級市場投資，打造差異化競爭優(yōu)勢”。

此外，在投研架構(gòu)上，九泰基金在國內(nèi)公募行業(yè)中率先實施了“事業(yè)部制”開放的管理機制。

事業(yè)部由投資管理能力卓越的投資精英掛帥，獨立核算、自主管理、平行發(fā)展。這種創(chuàng)新型的架構(gòu)，體現(xiàn)的是新銳的、開放的平臺化思路，它摒棄了傳統(tǒng)的投研“金字塔”結(jié)構(gòu)，改為集投資研究、創(chuàng)新支持與產(chǎn)品設(shè)計為一體的“創(chuàng)業(yè)平臺”架構(gòu)，因此也吸引了不少業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的投資專才。

“定增一哥”的投資秘笈

正是因為在定增領(lǐng)域的卓越表現(xiàn)，九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開運被基民稱為“定增一哥”，他是九泰基金定增業(yè)務(wù)的靈魂人物。

劉開運有著豐富的投資經(jīng)驗，2010年7月至2011年6月，就職于畢馬威華振會計師事務(wù)所任審計師。2014年7月加入九泰基金。

除九泰銳益外，劉開運的另一個杰作就是九泰銳智，九泰銳智在2016年以27.86%的收益率排名全市場偏股型基金第二位，混合型基金第二位

實際上，劉開運管理的九泰銳智在5年封閉期內(nèi)的年化收益率達(dá)到了16.34%，封閉期內(nèi)較中證500指數(shù)的超額收益達(dá)到了136.52%。

在劉開運的投資理念中，核心的兩個關(guān)鍵字就是“長期”和“價值”，綜合起來就是“長期投資，淡化博弈，聚焦企業(yè)價值創(chuàng)造”。

在他看來，放在更長的時間維度，企業(yè)估值受制于行業(yè)發(fā)展空間、競爭格局變化等因素不可能持續(xù)提升。因此，從從長期看，股票投資獲利更多來自于盈利的持續(xù)提升，也就是企業(yè)價值創(chuàng)造。因此，他最關(guān)心的是哪些行業(yè)、哪些公司正在或?qū)⒁o社會創(chuàng)造更多的價值，尋找到這樣的企業(yè)，在合理時間窗口，以合理的價格買入并持有它。

用一個公式來表示，就是“股價提升 = 企業(yè)價值創(chuàng)造”。

在投資策略上，劉開運的秘笈是把握三個核心：聚焦高品質(zhì)公司、均衡配置、堅定逆向投資。

①聚焦高品質(zhì)公司：聚焦各行業(yè)高品質(zhì)（可持續(xù)的盈利能力、可持續(xù)的盈利增長）公司，深度分析研究企業(yè)維護高盈利能力的競爭優(yōu)勢及其可持續(xù)性，提高投資判斷的準(zhǔn)確度；

②均衡配置降低組合波動：根據(jù)各行業(yè)景氣度的差異，對行業(yè)進(jìn)行配置進(jìn)行靈活調(diào)整，行業(yè)間適當(dāng)均衡配置，通過均衡配置降低行業(yè)相關(guān)性，進(jìn)而降低組合波動性；

③逆向投資把握合理估值：即使最優(yōu)秀的公司也有受宏觀環(huán)境波動影響的時候。選擇在市場較悲觀、以較低或合理估值投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)，獲得投資安全空間，伴隨市場預(yù)期好轉(zhuǎn)或企業(yè)基本面的修復(fù)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值也將得到很大修復(fù)。

同時，劉開運也相當(dāng)注重風(fēng)險控制，他總結(jié)了自己在投資中的“三條鐵律”：在選股時首先要考慮行業(yè)成長性的確定性，產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)盡量規(guī)避；其次，考慮個股基本面是否扎實，主動規(guī)避二級市場的炒作熱點；第三是投資時要對個股的估值水平作出準(zhǔn)確判斷，給自己設(shè)好一定的安全邊際。

在2021年最新的二季報中，劉開運適當(dāng)降低了倉位――考慮到九泰銳益在8月份轉(zhuǎn)型為上市開放式基金，他在二季度主動控制了新增定增投資，僅新增參與1個定增標(biāo)的。在定增投資標(biāo)的選擇方面仍然堅持從較強的盈利能力、可持續(xù)的成長、合理估值三個維度進(jìn)行篩選。在保持行業(yè)配置總體相對均衡的基礎(chǔ)上，適當(dāng)降低了基金倉位水平，主動控制基金波動風(fēng)險。

在九泰銳益轉(zhuǎn)型開放之際，劉開運在給持有人的一封信中寫道：

“與時光同行，好的投資是一種價值創(chuàng)造。市場的短期波動難以判斷，但一些長期趨勢愈發(fā)清晰。資本市場在長期來看是一個稱重機，而我們所要做的就是長期持有真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，同時不斷挖掘因為短期經(jīng)營波動而被市場錯殺的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。謹(jǐn)慎對待每一筆投資，同時堅信長期趨勢的力量，時間終究會獎賞創(chuàng)造價值的企業(yè)。我們有信心繼續(xù)為投資者創(chuàng)造長期投資價值。”